VALORACIN DE ACTIVOS

VALUACIN DE PROYECTOS

Analiza:Seguramente a usted algn amigo, conocido o familiar lo han invitado a participar en algn negocio, que promete ganancias en el futuro, De qu manera usted evala si vale la pena participar, y que elementos toma en cuenta?Sin haber llevado un curso de finanzas todos compararamos en primera instancia, el desembolso que se tiene que hacer al inicio, con las ganancias que se pueden obtener en dicho negocio, tambin es muy probable que para la decisin se considere el riesgo de fracaso, es decir, la posibilidad de perder nuestra inversin.

Un administrador financiero tiene ante s muchas opciones de inversin y deber elegir aquella o aquellas que prometan mejores rendimientos y que incrementen el valor de la empresa.

Decisin trascendente:el proceso que se sigue para analizar las inversiones potenciales en activos fijos. Es probable que las decisiones de presupuesto de capital sean las ms importantes que deben tomar los administradores financieros

Besley, Fundamentos de Administracin Financiera, Mc Graw Hill, Mxico 2000, 12. Edicin, pgina 406.

Los mtodos de valoracin:Los mtodos para valuar los proyectos se dividen en dos grupos, los que consideran el valor del dinero en el tiempo y los que no lo consideran:

Proyectos independientes:En ocasiones, el administrador financiero debe elegir entre una cartera de proyectos, si estos proyectos son independientes, es decir, la posibilidad de eleccin de cada uno no depende de la eleccin de otros, se elegirn todos aquellos que aumenten el valor de la empresa

Proyectos mutuamente excluyentes.Pero si en lugar de ser independientes, los proyectos son mutuamente excluyentes, lo que significa que la eleccin de alguno elimina la posibilidad de optar por los otros, se deben seleccionar los que ms valor generen.

Ejemplo de aplicacin.A continuacin, por medio de un ejemplo, revisaremos los mecanismos para calcular el presupuesto de capital utilizando los mtodos ya mencionados.Imagine usted que una empresa tiene dos proyectos alternativos en los cuales piensa participar, y debe elegir uno de ellos y desechar el otro utilizando los criterios adecuados para lo cual utilizaremos los diferentes mtodos para valuar la factibilidad de cada proyecto.

Se sabe que la inversin inicial es de $9,000, que el rendimiento requerido por los accionistas es del 11% ya incluyendo dividendos y ganancias de capital y que la depreciacin es de $1,800 anuales; a continuacin se presenta la tabla de flujos estimados de cada opcin.Para simplificar el clculo del costo de capital, suponemos que este proyecto ser financiado nicamente con capital propio de los inversionistas y cero deuda.

AOPROYECTO APROYECTO B1$ 3,500$ 2,7502$ 3,250$ 2,7503$ 3,000$ 2,7504$ 1,850$ 2,7505$ 1,500$ 2,750

MTODO DE PAY BACK O PERIODO DE PAGO.Este mtodo identifica cual es el periodo de recuperacin de la inversin y se elige el proyecto cuyo retorno es ms rpido, es decir aquel en que la inversin se recupera en menor tiempo. Infiere el procedimiento y calcula para el proyecto B

AOPROYECTO APROYECTO B1$ 3,500$ 2,7502$ 3,250$ 2,7503$ 3,000$ 2,7504$ 1,850$ 2,7505$ 1,500$ 2,750Procedimiento en notas.

En el numerador se registran los flujos hasta igualar con la inversin total.En el denominador se registran los flujos del proyecto.10MTODO DE PAY BACK O PERIODO DE PAGO.En el numerador se registran los flujos hasta igualar con la inversin total.En el denominador se registran los flujos de cada periodo del proyecto.

AOPROYECTO APROYECTO B1$ 3,500$ 2,7502$ 3,250$ 2,7503$ 3,000$ 2,7504$ 1,850$ 2,7505$ 1,500$ 2,750Procedimiento en notas.

En el numerador se registran los flujos hasta igualar con la inversin total.En el denominador se registran los flujos del proyecto.11Decisin:Proyecto A = 2.75 aos.Proyecto B = 3.27 aos.Qu podemos concluir?Comparando los retornos anuales con los nueve mil invertidos, el proyecto a tiene un periodo de recuperacin menor por lo que, de ser este mtodo el nico criterio de seleccin, el proyecto A debe ser el elegido, pues nuestra inversin es recuperada ms rpidamente.

Desventajas del modelo.Qu desventajas observas en este mtodo?

a) La principal desventaja de este mtodo es que no toma en cuenta los flujos posteriores, quizs el proyecto B tiene flujos mayores que el A en los aos que restan, y esto no es considerado en esta eleccin. b) La segunda desventaja es que el mtodo de Pay Back no considera el valor del dinero en el tiempo.

MTODO DE UTILIDAD CONTABLE.Este mtodo lo que hace es calcular la utilidad contable anual media y comparar con la inversin inicial, para elegir el proyecto de mayor tasa de rendimiento contable (TRC). La utilidad contable anual es igual al flujo de efectivo menos la depreciacin.

Utilidad contable del proyecto A.Infiere el procedimiento y calcula para el proyecto B

Procedimiento en notas.AOPROYECTO APROYECTO B1$ 3,500$ 2,7502$ 3,250$ 2,7503$ 3,000$ 2,7504$ 1,850$ 2,7505$ 1,500$ 2,750

A cada flujo anual se le resta la depreciacin y esta sumatoria se divide entre el nmero de periodos, lo que a su vez se divide entre la inversin inicial.15Procedimiento:A cada flujo anual se le resta la depreciacin y esta sumatoria se divide entre el nmero de periodos, lo que a su vez se divide entre la inversin inicial.

3,500 1,800 Flujo periodo 1 Depreciacin

Consideraciones:TRC de A = 9.11%TRC de B = 10.6%

Al igual que el caso anterior, el mtodo de rendimiento contable tiene la desventaja que no considera el valor dinero en el tiempo.Por qu debemos rechazar ambos proyectos?El proyecto B tiene una tasa de rendimiento contable mayor que el A pero no es superior al rendimiento mnimo de capital que es 11%, por lo tanto bajo este criterio, ninguno de los dos proyectos debe aceptarse.

MTODO DEL VPN.Es el ms recomendado para valuar proyectos de inversin, mtodo utilizado para valuar las propuestas de las inversiones de capital, mediante la determinacin del valor presente de los flujos netos futuros de efectivo, descontados a la tasa de rendimiento requerida por la empresa; Besley, Fundamentos de Administracin Financiera, Mc Graw Hill, Mxico 2000, 12. Edicin, pgina 386.

Pasos para determinar al VPN1. Costo del proyecto.2. Estimacin de los flujos de efectivo esperados del proyecto incluyendo la depreciacin y el valor de rescate.3. Estimacin del grado de riesgo de los flujos de efectivo del proyecto.4. Costo de capital apropiado al cual se debern descontar los flujos de efectivo.5. Valuar a VPN (calor presente neto), para obtener la estimacin del valor de los activos para la empresa.6. Comparar los VPNs con el costo de capital, para decidir sobre su rendimiento esperado.

VPN proyecto AInfiere el procedimiento y calcula para el proyecto B.

AOPROYECTO APROYECTO B1$ 3,500$ 2,7502$ 3,250$ 2,7503$ 3,000$ 2,7504$ 1,850$ 2,7505$ 1,500$ 2,750

Procedimiento Cada uno de los flujos se divide entre el costo de capital ms uno a la potencia que expresa el periodo, las suma de todos estos flujos menos la inversin inicial.Si el resultado es positivo, tenemos un proyecto que genera valor en el tiempo.

Tasa de descuentoFlujo de efectivoPeriodo de capitalizacin (4)

Consideraciones:Este mtodo si considera el valor del dinero en el tiempo al descontar los flujos a una tasa que refleja el costo de capital.VPN de A = $1,093VPN de B = $1,163Qu proyecto debe ser elegido?Cualquier proyecto con un VPN positivo debe ser aceptado pero al ser mutuamente excluyentes se tomar el de mayor VPN.

El mtodo de la TIR.El mtodo de la Tasa Interna de Retorno lo que hace es calcular la tasa a la cual el VPN de los flujos futuros es cero.

Tasa de descuento que obliga al valor presente de los flujos de efectivo esperados de un proyecto a igualar su costo inicial.Besley, Fundamentos de Administracin Financiera, Mc Graw Hill, Mxico 2000, 12. Edicin, pgina 390.

TIR del proyecto A.El clculo de esta tasa slo puede hacerse o por tanteo o con la ayuda de una calculadora financiera.Infiere el procedimiento y calcula para el proyecto B.

Procedimiento en notas.AOPROYECTO APROYECTO B1$ 3,500$ 2,7502$ 3,250$ 2,7503$ 3,000$ 2,7504$ 1,850$ 2,7505$ 1,500$ 2,750TIR = 16.49%

Se debe de introducir una tasa estimada en la frmula y modificar a medida que nos acerquemos al resultado de cero. 24ProcedimientoLa forma de clculo de la TIR, adems por supuesto del uso de calculadoras financieras o de paquetera como Excel, es por medio de tanteo.Sustituyendo la TIR por una tasa, equivalente al costo de capital, hasta lograr que el resultado de la ecuacin sea cero.

Consideraciones.Una vez obtenida esta tasa, cualquier proyecto cuya TIR sea mayor que la tasa mnima de rendimiento requerida por el proyecto debe ser aceptado. TIR de A = 16.49%TIR de B = 16.02%Qu proyecto debe ser aceptado? El A y si no fueran mutuamente excluyentes se deberan de aceptar ambos al estar por encima de la tasa mnima de rendimiento requerida por el proyecto que es de 11%.

Analiza:VPN de A = $1,093 TIR de A = 16.49%VPN de B = $1,163TIR de B = 16.02%

No es comn que suceda pero si usted observa, los mtodos del VPN y de la TIR se contradicen en cuanto a la eleccin del proyecto ms rentable, en este caso, se debe preponderar para la seleccin el resultado del VPN pues este clculo incorpora la tasa a la que realmente se est financiando el proyecto.

Para proyectos internacionales.Cuando el presupuesto de capital se hace para un proyecto a escala internacional, se deben considerar dos aspectos fundamentales que modifican el clculo del VPN del proyecto en cuestin. Uno de ellos afecta los flujos y el otro la tasa A qu elementos nos referimos?El tipo de cambio entre la moneda del pas en que opera el proyecto.El riesgo pas en que se incurre.

Elementos:El tipo de cambio afecta a los flujos y el riesgo pas a la tasa. Explica porqu.Las variaciones del tipo de cambio deben ser consideradas y afectarn los flujos de efectivo del proyecto cuando se valen en trminos de utilidades para la empresa que invierte en el extranjero.

El riesgo pas se refleja en los puntos adicionales que paga una tasa por encima de la inversin internacional libre de riesgo, es decir, los bonos del tesoro de Estados Unidos.

Ejercicio:Elabora un cuadro sinptico con los mtodos revisados sealando sus caractersticas, ventajas y desventajas.Realiza la valoracin de ambos proyectos por los mtodos revisados.Determina cul elegiras si fueran complementarios y mutuamente excluyentes.

Proyectos A y B.Considera una tasa de descuento del 10%Un rendimiento mnimo requerido del 11%Una depreciacin anual de $300Una inversin de $1,000

Respuestas: PRESUPUESTO DE CAPITAL (doc)